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【研报精读】以史为鉴:日本后地产时代收益最高的个股全解析(4)

  今天我们继续帮大家梳理1990-2022年后地产时代日本股票市场上收益最高、年化收益超8%的超级牛股,前三节课我们讲了大金工业、信越化学、村田制造所、禧玛诺、尤妮佳、东京电子、豪雅七家公司,今天我们讲最后一个企业,然后总结一下这一些企业的共性。

  基恩士前身是LEAD电机,最初是做自动线年剥离自动线切割机业务,转向以传感器作为主营业务。目前主营业务是基于光电传感和检测技术的工业自动化和检测设备,基本的产品包括传感器、机器视觉系统、条码读取器、可编程逻辑控制器、激光刻印机、测量仪器和数字显微镜等,其中传感器和机器视觉系统是其核心产品。

  从股价来看,主升浪出现在2012年到2021年这十年,上涨超过17.59倍,期

  间日经225指数涨幅仅2.54倍。从基本面来看,业绩长期保持快速地增长,年均盈利增速超过17%,尤其是近10年年均增速超过20%。其核心优势:

  1)处于高科技产业链上游的核心元器件环节,赛道贝塔收益奠定基础。和此前几家科技上游公司类似,基恩士的成功也首先是赛道的成功。从需求端来看,光电传感和检测技术相当于工业化时代的“眼睛”,下游应用极其广泛,包括汽车、半导体、电气设备、电信、机械、化学和食品等诸多领域,这些终端需求随工业自动化的不断深入保持了快速地增长。从供给端来看,光电传感和检测技术是一种典型的上游核心技术,技术难度较高,需要长期的研发投入和经验积累,龙头能形成有效的技术护城河。

  2)顺应了科技发展中的工业自动化大势,站上了工业4.0的潮头。随着劳动力成本的不断攀升和信息技术的慢慢的提升,工业生产近十年来加速向自动化、智能化方向发展,一场新技术革命逐步渗透到各个工业领域,并且仍有加速态势。在这样的一个过程中,各类传感器是实现信息交互必不可少的核心元器件,它直接决定了工业自动化和智能化的水平。基恩士的光电传感和检测技术正是针对其中最关键的视觉传感环节,属于新工业革命中的绝对刚需。

  3)集约式发展,专注于高的附加价值的产业链顶端环节。基恩士被称为日本工业界的隐形巨头。如果只看规模,基恩士是一家“小”公司,其营收只有排名第一的丰田汽车的2%,在日本电子行业也只排到20名开外,员工数在日本上市公司中甚至排不到前300。但就是这样一家公司,却成了日本股市上仅次于丰田的第二大市值企业,这说明其盈利效率极高。

  长期以来,基恩士的毛利率都保持在70%以上,2015年以来毛利率超过80%,净利率也逐步提升到40%左右,人均创收和薪酬在日本股市排名第一,所以有人说它“比苹果还会赚钱”。之所以如此高效,主要是因为基恩士剥离了一切低效的非核心业务,聚焦于最赚钱的业务。虽然产品众多,但基本都是围绕光电传感和检测技术展开,与此不相干的没那么赚钱的业务都忍痛放弃了。而且基恩士也是最早采用无晶圆厂(Fabless)模式的厂商,将成本较高的晶圆制造环节外包,自己只专注于设计开发。当然,这种外包模式有一定的隐患,但至今还没有明显暴露出来。

  4)长期的研发技术和创新积累,核心技术保持领先。没有核心技术的科技公司不可能长期那么赚钱,这一点在基恩士身上也不例外。基恩士的最大底气就是其光电传感和检测技术。围绕这条核心主线,基恩士从单点向多点,从2D平面到3D立体,不断通过技术创新逼近人的视觉功能。然后再基于新技术打造适用于各行业的新产品,其70%的新产品在推出时为“世界首创”和“行业首创”。比如,基恩士发明了世界首个数码聚焦显微镜、高速高精度的机器视觉系统,将全球首台数字CMOS激光传感器产业化。

  5)采用直销模式,下沉到计算机显示终端及时了解市场需求。基恩士的直销模式是高毛利的另一个重要原因,这为它省去了很多销售代理环节不必要的成本。基恩士为此打造了工程师级别的销售团队,深入市场一线,通过“需求卡”模式及时有效地发现市场的需求趋势,并以此引导产品创新。不过,这种直销模式也是基于核心技术的底气,并不是其成功的本质原因。

  6)较早进行全球化。基恩士同样是全球化的受益者,1985年进军美国,开启全球化,2001年进军中国市场,目前海外营收占比超过55%。

  总结一下这个系列的内容:日本在后地产时代,面临人口老龄化和贸易再平衡的双重压力,整体经济和长期资金市场都陷入低迷,但依然有一些行业和公司逆势崛起,这为我们得知未来中国市场的机会提供了极具价值的参考。通过梳理1990-2022年日本股市收益最高的超级牛股,我们显而易见后地产时代牛股成长的一些共性:

  1)基本出自科技和消费两大赛道,顺应了科学技术创新和消费升级的宏观大势,而不符合宏观大势的金融和周期赛道基本上没有。金融和周期赛道都只有一个企业进入前30,而且排名都在20名开外。超级牛股基本就来自两条主线:一是科学技术创新浪潮下的核心科技,最突出的是信息技术、医疗保健等高科技产业链上游的核心元器件、设备和材料等;二是消费升级浪潮下的消费龙头,主要是一些高品质或高性价比的头部消费品牌。

  2)早期有先发优势,后期持续投入研发,研发支出占比较高。不管是上游的工业领域还是下游的消费领域,大部分有突出贡献的公司成立时间较早,有一定的历史技术积淀,然后再通过持续的研发投入不停地改进革新升级,研发支出占比基本都在10%以上。小到纸尿裤,大到半导体设备,都通过研发打造出了差异化、高品质的竞争力和护城河。

  3)专注核心业务,效率高于一切。超级牛股基本并不盲目追求规模,也不盲目追求多元化。而是始终以盈利效率为准,只做那些长期收益空间大、盈利效率高的核心业务,而敢于放弃一些看似短期很稳定、很赚钱但实际很辛苦、没有成长性的业务。

  4)充分的利用全球化的红利。一种原因是在需求端积极拓展海外市场,打破国内经济换挡后的天花板,不断拓展需求量开始上涨的边界;另一方面是在供给端布局全球供应链,利用海外的人口红利有效对冲了国内老龄化带来的劳动力成本攀升,保障了生产端的竞争力。

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