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【复盘牛股之路】基恩士制造业神话

2023-11-27 新闻中心

  ,绝对没有明示或者暗示,只是财务分析和探讨,投资者不可能不看财报,但看懂财报只是投资中的一步而已。周六是小组财务专家的舞台,平时会多和大家聊聊产业和市场。要问当今日本首富是谁,有相当一部分人会回答说是马云的老朋友孙正义,另一部分对日本比较熟悉的朋友,会说个靠谱点儿的名字,优衣库的老总柳井正。

  柳井正算是稳坐日本首富多年了,然而很遗憾,现在打开彭博亿万富翁指数看日本,大家就会发现柳井正已经在疫情的阴影下黯然退位了。今年摘得桂冠的人叫滝(lóng)崎武光,是专攻工厂自动化的基恩士KEYENCE CORP(KYCCF)的创始人。

  “基恩士” 这一个名字有多让人茫然呢?企业调性跟其创始人滝崎一样,极其低调,日本人自己都没多了解它。但基恩士绝对是货真价实的世界行业巨头:

  高创收、还能连续十年保持30%上下的净利率、并能不停推陈出新,堪称制造业神话。大家熟知的血压计制造商,欧姆龙虽是它的日本同行,但市值只有它的八分之一。遍观全球工厂自动化行业,恐怕都找不出第二个这么优秀的企业。

  基恩士的故事开始于1972年,那时滝崎已经破产过两次,年值27岁的他没放弃,在第三次挑战创业时,终于遇到了生命中最重要的机会:丰田当时正为板材冲压事故苦恼不已,滝崎站出来提了个方案——用传感器来探测潜在的事故!就这样,传感器成为滝崎公司的专攻,直到今天,基恩士的年报上还写有“没有传感器,就没有自动化流水线”这么一句话。

  基恩士靠卖传感器一路做大,经营事物的规模逐渐扩大到各类自动化产品,并在1987年正式上市,1988年就曾经在股价上击败任天堂(当地报纸还专门报道过,见左下图),一度成为日本股价最高的公司。

  这还不是最高光的时刻,为了尽最大可能避免过于依赖丰田,滝崎很快就开始放眼全世界,跟着其他日本公司出海,一开始是为他们提供产品,后来干脆自己在世界各地安营扎寨,建起一个无可比拟的制造业帝国。

  基恩士2001年起就已经在中国设立了子公司,到2021年,中国和美国已经是它的两个最大海外市场,它在这两个国家的营收各占总营收的10%以上(见下图)。

  。基于这样的经营理念,它成为了一家无厂公司(fabless),说人话就是外包了绝大部分生产,资产端“很轻”。公司的大部分资产都是投资资产,如下图所示,流动资产中,有46%的交易性金融实物资产;非流动资产中长投更是占比93%。

  ,直接把自家产品卖到客户手中,不让经销商从中赚差价。但这样的服务对其从业人员要求很高,所以基恩士为了招贤纳士,从未在发薪水这件事上吝啬过。据日本网友估计,日本基恩士从业人员的平均年收能够达到约1700多万日元(约合90万人民币)。基恩士的慷慨,从其报表也能反映出来:所有成本和费用里,最大的开销是以人力成本为主的销售与管理费用(13亿美元,2021年),是它经营成本的1.5倍。

  顺便一提,2020年3月至2021年3月(公司的日本2020财年),公司赚得的37%净利润,

  ,再一次充足表现这是一家扎扎实实做生意、并把财富都掌握在自己手中的企业,其核心竞争力、经销能力和管理能力堪称企业中的战斗机。因为主营业务(机器视觉)和基恩士有所重合,美国的康耐视科技(NASDAQ:CGNX),经常被拿来与基恩士作比较。然而它在全球的营收总规模上只有8亿美元(2020年),相比之下,

  ,两者完全不是一个量级。这里有个细节很有趣,康耐视以前是在爱尔兰组装并发货的,因为它的两大主要市场是美国和欧洲。但从2020年起,它开始在墨西哥设立组装和发货点满足北美客户的真实需求。这也是被基恩士“卷”的,因为基恩士的一大竞争力在于其极快的出货速度(多为当日发货),它在美国设有30多个网点,能够完全满足全境客户的需求,是否很有国内快递行业内味儿了。。

  通过上面努力的“卷”,康耐视20年在自己北美的主战场,也创出了不俗的销量(约3亿美元),且它的营业模式与基恩士类似,都是把钱花在人身上。看一眼两个公司的费效比(下图),会发现康耐视的数值波动不大,很稳定;而基恩士在17-19年有一个明显的下降。这是因为

  复盘完行业巨佬们的发迹史,来看看国内的情况。从机器视觉这个行业来看,我国目前已有若干上市公司,如大恒图像、奥普特、天准科技、还有正在上会的凌云光(A04856)等,但体量都太小了。在光源、工业相机、视觉方案等领域,国内公司目前的手段,其实是发挥我们最擅长的性价比优势(说白了就是价格战),抢夺一部分外国公司垄断的市场(康耐视在20年年报里面也提到,中国最近出现了不少可以和他打价格战的对手)。

  比如凌云光,在2020年中国消费电子可配置视觉系统领域市场占有率达到22.4%,算是仅次于基恩士和康耐视的后起之秀。凌云光提到过它近两年的营收提高还在于进入“果链”,这既是机遇,也伴随风险(毕竟有前车之鉴的欧菲光)。

  像凌云光这样的企业,在赚到钱以后,还是该学习早期的基恩士,多作创新方面的研发投入(凌云光已经表示募集来的钱会重点投入科学技术创新领域)、并减少单一依赖性。

  最后小结一下,国内机器视觉领域还有很大的发展空间和潜力,国产替代还是要加油吖~

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